上市首日重挫10%封死跌停板，紙漿期貨的真實基本面終于浮出水面

一、紙漿期貨上市首日暴跌10%，封死跌停板

 

27號紙漿期貨登陸上期所，上市首日掛牌6個遠期合約，掛盤基準價皆為5980。掛牌價貼水交割品牌港口報價300-500。上市首日紙漿期貨交投活躍，截至收盤，總持倉83332手，對應現貨規模416660萬噸，成交總手數484254手。

 

觀察近年來新品種上市首日的持倉成交規模，可以致推斷紙漿期貨將成為新的明星活躍品種。主力1906合約下跌598，跌幅為10%，次主力1909合約下跌598，跌幅為10%。除1907合約以外，各合約全線跌停。

 

現貨市場方面，華東地區貿易量最的銀星漂白針葉漿報價6100-6150。盤面近月貼水擴至700-750。由于前期市場關注港口庫存壓力，紙漿期貨上市為市場提供了充分釋放預期的場所。

 

二、真實基本面 1 ：國內外庫存皆處高位

 

有數據顯示，10月下旬，常熟港木漿庫存47萬噸，較9月下旬下降8%，較去年同期增加126%。港口庫存以闊葉漿為主；月到貨量較上月略增，主要集中在中下旬到貨。青島港紙漿庫存同樣高企，較上月下旬增加17%，較去年同期增加106%，其中港內45萬噸，港外29萬噸。中下旬貨源集中到港。

 

同時，全球木漿港口庫存處于歷史高位。9月全球木漿港口庫存138萬噸，同比增長16.9%。9月全球木漿發運量環比增長19.4萬噸至462.4萬噸，同比增長6.99%。其中漂針漿發運量較上個月減少7.4萬噸，環比下降3.73%至180.9萬噸，較去年同期下降7.38%。

 

庫存天數方面，全球生產商漂針漿和漂闊漿平均庫存天數分別為30天和40天。2018年9月，全球生產商漂針漿和漂闊漿庫存天數分別為33天和41天，其中漂針漿庫存天數與上月持平，較去年同期增加4天。

 

海關總署數據顯示，10月我國紙漿進口量212.2萬噸，同比增長16.0%，環比微降3.5%，1-10月累計進口2079萬噸，同比提高7.0%。9月漂針漿進口68.07萬噸，同比提高10.0%，環比提高13.7%，1-9 月累計進口615.6萬噸，同比下降6.7%；闊葉漿進口100.6萬噸，同比提高14.4%，環比下13.9%，1-9月累計進口7843.3萬噸，同比增至7.5%。

 

三、真實基本面2: 下游需求呈現趨勢性萎縮

 

受到宏觀因素、企業現金流等一系列問題影響，國內眾多紙廠皆采取停工檢修應對寒冬。下游停工對后期紙漿消費產生明顯抑制作用，進而進一步提高港口的紙漿庫存，價格下行壓力加。

 

從今年上下游價格整體下行的表現看，產業鏈的困局難以迅速解決。紙廠停工爆倉的現象頻出，產能賤賣閑置的局面很難快速恢復，紙漿需求中期并不樂觀。我們關注貿易戰的進一步演進以及環保政策的緊松。產業需要一輪整合才會恢復生機。

 

四、新上市有何交易策略?

 

盤面暴跌，近月合約基差率(基差/現貨+期貨)達到6.2%，從期貨市場多數品種的運行經驗看，該基差率繼續擴的空間有限，上市首日將市場悲觀情緒釋放充分。從我們的經驗看，目前深度貼水格局對于單邊交易的空頭沒有明顯的安全邊際。即使繼續下跌，收益率與風險回報也不匹配。

 

盡管港口壓力需要通過現貨降價才能釋放，但后期廢紙政策的變化仍有可交易的空間，而超跌的原油價格也會影響下個周期的到港成本，這些因素都將在遠期價格上有所體現。

 

目前的基差率水平為產業資本提供了轉移風險的場所。在目前的高基差下，如果后期紙漿價格趨勢下跌 ，必定是現貨跌幅超過期貨跌幅，持有現貨的風險更。建議貿易商、用漿企業可將既有庫存或已鎖價成品置換成期貨多單，本質是一種基差交易。但在后期核算的時候，不能只核對期貨賬戶的盈虧，要比較置換后現貨的跌幅來判斷這次交易的優劣。